特斯拉的烧钱模式还能持续多久？

一年前的这个时候，我和一个风险投资公司的合伙人一起吃饭。席间，我问他：在你投资过的公司里，具有怎样特质的公司往往会发展地比较好？他说：这类公司一般在融资前就能实现不错的营业收入，而我们的资金也不过是公司成长的催化剂。

放眼当今的商业世界：

乐视网创始人 贾跃亭

供应商在乐视总部讨薪

堆积成山的共享单车

从为梦想窒息的乐视，到雨后春笋般出现的小红黄蓝绿车，似乎”烧钱”已经成为当今商业模式的新常态。

而我们今天要说的特斯拉，似乎更是谙熟此道——据统计，这家公司平均每分钟能够烧掉近7000美元。最令人称奇的是，即便如此不计后果地消耗资金，仍然有投资者源源不断地把资金送上门来。

今天我们就通过几个财务指标来看一看对于潜在投资者而言，“燃烧”的特斯拉公司其财务状况究竟如何？

盈利能力

特斯拉第二季度销售总额环比增长17.41%，突破40亿美元关口，创下近5个季度以来最快增幅。但同时销售成本也增长14.59%，达到33.8亿美元。尤其值得注意的是，近五年销售成本平均年增长率为57.18%，高于销售总额年增长率55.45%，且销售成本呈加速上涨趋势。这说明特斯拉的规模效益并未随产量和销售的增加而显现。

同时，自2013年以来，特斯拉的毛利率一直在不断减少，虽然第二季度毛利率提升至近16%，高于前两季度，但仍与去年同期数据持平。表面上看，特斯拉的毛利率似乎高于其它车企平均水平，但特斯拉计算销售成本的方式与其它主流车企不同：特斯拉的部分车辆加工成本不会进入销售成本，而且存在以“提高销售价格并提供折扣”的方式提高销售总额，并将折扣带来的损失转移到管理成本的行为。因此，特斯拉的实际毛利率与其它车企相比并不具有明显优势。实际上，特斯拉管理成本近年来也一直在快速提升，尤其是最近五年的年平均增长率高达65.2%，这也从侧面佐证了其不同寻常的毛利率的由来。

从净利润上看，公司盈利能力不容乐观。在17年实现销售额环比增长67.98%以及毛利润环比增长43.16%的前提下，净利润损失竟扩大至16年的近3倍，达到亏损近20亿美元。而今年仅前两个季度，损失就已达到14.28亿美元。有时因为一些外部因素影响，净利润指标并不能很好的反映公司真实经营情况。因此我们再看一看特斯拉的税息折旧及摊销前利润（EBITDA），此指标衡量了公司经营性活动的盈利能力。通过报表可以发现，除13，14，16年实现该利润为正以外，其余时间均为负。尤其是今年前两季度，该指标既得的损失已达4.47亿美元，远高于17年全年200万美元的损失。这一指标的下滑为公司主营业务的盈利能力打了一个问号。

运营效率

特斯拉的资产周转率由14年的0.77逐步减少至17年的0.45。虽然减少的幅度在近两年有所放缓，但相比行业内其它企业，比如通用汽车的0.671，福特的0.632，特斯拉对其资产的利用效率仍然较为低下。

另一个效率指标则一反常态地表现十分亮眼，特斯拉的库存周转率从15年开始，实现连续3年提升。但其中的一个重要原因便是自17年6月开始的特斯拉对其低价车型Model 3的饥饿营销。该策略让特斯拉在短时间获得了大量订单，但问题在于，特斯拉的实际产能根本达不到相应要求。即使到了今天，Model 3的生产效率也远未达到马斯克在今年第二季度时宣称的每周5000辆。即便如此，仍然不可否认Model 3很有可能是拯救特斯拉的一根救命稻草。今年8月的全美汽车销售数据也显示，Model 3的销量仅次于Camry, Civic, Accord, Corolla等老牌畅销车型。

Tesla Model 3

偿债能力以及现金流

接下来我们把目光转向资产负债表，特斯拉自17年第三季度以来，流动负债不断增加，而拥有的现金以及现金占总资产百分比则均在逐季度减少。这一点也体现在了流动比率上：特斯拉的流动比率在16年达到1.07的短期峰值后便不断下降，在17年底降至0.86，而18年一、二季度则进一步降低，分别降至0.74以及0.73。不断下降的流动比率说明了公司的偿债能力正在不断恶化。同时，特斯拉第二季度的速动比率则仅为0.37，这说明在扣除库存部分后，特斯拉的流动资产仅能偿还37%的到期流动负债，远低于行业平均水平。

在特斯拉的现金流量表上，近五个季度里除了17年第四季度因库存以及应收帐款减少造成了正向经营性现金流以外，其余四季度经营性现金流均为负。既然企业经营活动不能提供正向现金流，那特斯拉的现金从何而来呢？答案是：融资性现金流。在过去的一年里，特斯拉长期债务新增了29亿7千万美元。

可即便特斯拉如此大肆举债，其自由现金流， 即经营活动产生的现金流减去资本性支出，仍在不断创下新低。最近一年的自由现金流总和达到负38亿8千万美元。由此可见，特斯拉烧钱的能力似乎大于它维持现金流的核心竞争力——借债能力。

特斯拉CEO Elon Musk

总 结

前不久马斯克曾公开宣称第三季度特斯拉将会实现正的净收入，但根据以上的分析，本人认为这种可能性并不是很大，或者即使实现，也极有可能是以将部分成本转移至第四季度为代价。或许Model 3真的能够成为特斯拉破局的一颗关键棋子，但如果不从根本上控制经营成本，从长期来看，不仅公司整体的扭亏为盈无从谈起，当特斯拉偿债能力进一步恶化时，那些曾经以增加赌注的方式坚定看好特斯拉的投资者们的信心也终有一天会消磨殆尽。