你大爷还是你大爷？腾讯超预期财报背后的秘密

腾讯最终靠一份收益超预期的财报，给已疲惫不堪的投资者一些安慰。

因游戏业绩不达预期和广告业务受今日头条冲击，曾风光无限的腾讯今年以来遭遇了前所未有的挑战，腾讯股票今年在香港下跌了33%。

在这样的背景下，昨晚发布的这份2018年三季报便显得尤为重要，好看，便能止跌回升，否则会加剧投资者的悲观预期。

三季报显示，当季腾讯营收806亿元，同比增长24%，净利润233亿元，同比增长30%。

腾讯用结果证明你大爷还是你大爷，但从游戏收入和股权投资占比来看，这仍然是一份中规中矩、差强人意的财报。

1、净利大超预期，游戏收入增速降至三年新低

三季度游戏业务收入下降4%至人民币258.13亿元，与净利同比增速大超预期相比，其游戏收入增速降至三年来最低水平。

其中，三季度手机游戏收入同比增长7%及环比增长11%至195亿元，主要受惠于新游戏和旺季因素及皮肤个性定制化贡献，与此同时《王者荣耀》付费用户环比增长。

在电脑游戏方面，收入同比下降15%及环比下降4%至人民币124亿元，腾讯表示主要原因是用户逐渐向手机游戏迁移，以及去年同一季度的基数较高所致。

不过分析师认为，第三季度本应是一个强劲的季度，但腾讯个人电脑游戏收入的下降将给全年带来麻烦。

在资本市场，对于TMT行业上市公司而言，营收增速永远高于一切，即使是市值已达万亿的帝国腾讯。

腾讯此前大跌的主要原因便是增速放缓，这背后的主因是今年来监管机构开始重视游戏成瘾问题。

自今年3月以来，游戏业务受到一项行政程序的打击，版号发放被暂停，这使数千款游戏在等待商业审批。

最近，政府还推出新的计划，要限制视频游戏发布和在线游戏时长，这些限制影响了腾讯的核心业务，作为中国最大的游戏公司，腾讯依然存在很大的不确定性。

游戏业务仍然是腾讯收入的最大来源，去年游戏业务占腾讯收入的40%左右，今年第二季度，游戏业务占收入的约三分之一，三季度仍然占比三成左右。

腾讯总裁刘炽平在财报电话会议上对游戏审批情况表示，在这方面“没有太多最新消息”。

目前政府对打击游戏成瘾的决心未变，对新游戏的审批持续冻结，在情况好转之前，腾讯只能依靠微信、广告和投资收益来勒紧裤腰带暂渡难关。

腾讯在微信拥有超过10亿以用户，这是一个十分庞大的消费群体，围绕这一巨额流量的变现，正为腾讯的营收提供新的强劲动力。

2、投资收益占净利三成以上，好还是坏？

在腾讯这份备受关注的季报背后，净利润同比增长30%，相比于上季度仅2%的同比增长，大超市场预期。

值得关注的是，30%的同比增长，得益于股权投资收益获得了88亿元，占净利润的38%，主要是美团点评等公司上市所带来的公允价值变动，修正后的净利润为146亿，同比增长3.4%，环比增长-5%。

到第三季度，腾讯投资的联营公司的股权公允价值为2142亿元，相比年初有大幅增长，这部分的增值来自拼多多、阅文集团、易鑫集团等等公司上市的贡献。

上季度这个数字是2397亿元，在利润表上，本季度腾讯确认了87.62亿元的投资收益，大致相当于净利润的38%，如果没有投资收益的贡献，腾讯的利润增速不好看。

有观点认为，投资本身就是腾讯的主业，其一半以上的资产在股权投资上，计算剔除投资后的净利增速值得商榷。

按照腾讯财报中的描述，腾讯的股权投资的主要目标是加強其在核心业务方面的领先地位，为在不同行业的连接策略提供补充，特别是社交及数字内容、O2O与智慧零售方面。

众所周知的是，腾讯自2011年起就开始以“流量+资本”转型股权投资，股权投资在总资产的占比在2012年后不断创新高，现在处于果实收获阶段。

到2017年末，腾讯的股权投资（包括权益性投资、可供出售投资和其他长期投资）已高达2,851.81亿，占其总资产的51.41%。

持反对意见者认为，赚钱总归是好事，但作为一家互联网企业，当投资收益占净利润的三成以上，算不得什么好事。

毕竟这么大体量的投资公司，想维持较高的增速难度很大，而投资并购本身是把双刃剑，若质量不高甚至出现亏损的话，对于上市公司而言会造成资产减值。

腾讯2005年末的商誉资产余额为3.01亿元，到2016年末这一个数值增加了76倍至229.27亿，占同期总资产比重为5.8%，到2017年年末为236.08亿。

目前来看，腾讯商誉资产占比仅4.3%，还很小，不过也有逐步扩大的趋势。此外，互联网公司的估值水平比投资公司要高，腾讯除了被称为游戏公司外，还有投资公司的称号，不管怎么样，被视为投资公司不是好事，需引起警惕。

3、腾讯云：曙光初现，任重道远

此次季报的一大亮点是，腾讯终于公布了腾讯云业务的营收情况，前三季腾讯云服务收入同比增长逾一倍，收入逾60亿。

腾讯表示，腾讯云服务在游戏及直播领域维持领先地位，并扩大了在金融及零售等其他行业的市场份额，云服务的付费客户数取得同比三位数百分比增长。

此前的财报中都将腾讯云十分神秘的归类在“其他业务”中，原因可能是云服务处于拿投资换市场的投入期，相信今后腾讯很快会单独披露腾讯云服务的收入情况。

腾讯董事会主席马化腾十分看重云服务的战略地位，今年来曾多次为腾讯云站台，云计算的重要性不言而喻。

这源于云服务属于To B底层业务中的重要一环，马化腾在最近的一篇公开信中提到：

“移动互联网的主战场，正在从上半场的消费互联网，向下半场的产业互联网方向发展”。

为此，腾讯近期将原有的7个事业群合并重组为6个事业群，新的"云与智慧产业事业群"（CSIG）宣告成立。

腾讯副总裁、腾讯云总裁邱跃鹏之前表示，腾讯云的投入已经远超当年说的五年100亿的承诺，腾讯在产业互联网发展上的投入决心和力度会越来越大。

作为部署未来战略的重要一环，CSIG可谓任重道远，未来腾讯To B业务的收入真正超越增值服务，即游戏收入和社交网络收入这两大块后，腾讯有望摘掉“游戏公司”和“投资公司”的标签。

但目前云计算市场的窗口正逐渐关闭，国际上以亚马逊AWS，国内以阿里云为主的云服务商占据主要市场。

近期，阿里公布的2019财年第二季度（2018年7月至9月底）业绩，旗下云计算业务季度营收达56.67亿元，整个上半财年营收达到103.7亿元，全财年营收有望突破200亿元。

腾讯云前三季度的营收和阿里云单季度营收相当，在阿里云一马当先的情况下，腾讯云想要在竞争中突围压力不小。

4、

游戏收入占总体营收比重下降，对腾讯而言有忧有喜、喜忧参半。

以游戏为代表的增值服务的营收增速放缓后，以微信为中心的广告变现开始发力，不再像原先那样克制，加上支付和云服务等其他收入快速增长，腾讯正在告别游戏公司的称号。

这为腾讯积极主动的组织架构变革，以及全力以赴押注移动互联网下半场即产业互联网，赢得了更多时间。

尽管腾讯不相信唯基因论，包括总裁刘炽平和CSIG总裁汤道生都曾公开表示“基因是可以进化的”。

但To B相比To C更难，对于接下来打算押注产业互联网的腾讯，意味着更多挑战和不确定性。