国资救市：救急不救“穷”

国资救市，对于A股的上市企业来说，滥竽充数的时代即将不复存在。

在民营上市公司大股东股票质押接连爆仓、债务违约问题频频发生的大背景下，深圳市政府近日安排了数百亿专项资金，以债券、股权的方式，向A股上市公司提供流动性化解平仓风险，救助范围包括注册地在深圳、具有一定发展前景，或高新技术、战略新兴产业、优势传统产业等实体领域的A股上市公司，此举被称为地方政府救市“第一枪”。

真金白银救市，效果立竿见影，在A股大盘持续创新低之际，深圳有20家上市公司股票在10月15日全部涨停。

其它地区国资接盘民营企业股权的步伐也在不断加快，据《第一财经》报道，迄今为止，包括深圳在内，山东、福建、四川、河南等十余个省市的国资均已下场接手民营上市公司股权，提供流动性支持。有市场观点认为，这一“救市风潮”或将蔓延至全国各地区。

路过人声鼎沸的证券交易所，上市公司的股票代码一览无余，钟声响起，披红挂绿，怀揣着一夜暴富梦的投资者穿梭其中。在这些股票指数的背后，站着一群看上去已经实现了梦想的人，他们过五关、斩六将，摇身一变，从初创公司的创始人成长为上市企业的大股东。但是，这些大股东，并没有比投资者幸运多少，投资者赌的是市场涨跌，大股东赌的则是“身家性命”。

国资现在出手“救市”，说明这些大股东已经遇到了生死攸关的考验。

截至今年上半年，A股3528只个股中，3502只股票存在质押情况。其实，股权质押是资本市场常见的一种融资方式，上市公司股东将股票作为贷款担保的质押品进行融资，获取现金流，维持企业运转，当股价处于上涨或平稳状态时，股权质押不会对企业带来什么影响，但股价不断下跌时，质押品价值也就不断缩水，一旦到达危机线，大股东如果不愿意或没能力补仓，那么就会发生强行平仓，促使股价进一步下跌，影响公司经营，降低公司信誉，亦或股权易主。为梦想窒息的贾跃亭先生，就曾质押了97%的股权，坑了一批券商，“玩”了一众散户，也将自己送上了“老赖”榜。

目前，A股市场股票质押总数约6300亿股，占A股市场总股本的9.93%，质押总市值近5万亿元，有2300多家上市公司的股票未解押，不仅如此，在正常交易的上市公司中，已有780家跌破预警线。虽说不是每一个股东都会像贾跃亭那样说走就走，但“无股不押、越押越大”的趋势已经威胁到了整个市场的稳定。

一边是靠质押“续命”，另一边是负债“黑天鹅”齐飞。今年1月，浙江绍兴金盾股份的董事长纵身一跃，留下一家破产的上市公司和98.99亿元的债务；今年5月，中国500强企业之一的盾安集团因一笔融资规模只有12亿元的债券发行失败，不得不寻求浙江省金融办帮助，将掩盖已久的流动性危机闹得人尽皆知，彼时，盾安集团负债已高达450亿。

这些都只是上市公司债务危机中的九牛一毛，据公开数据显示，今年第一季度，630家上市公司资产负债率超过60%，18家上市公司负债率超过100%。上市公司在经营与生存中挣扎，金融风险也在质押和债务中累积，个股平仓、闪崩的恶性循环不是谁都能承担得起的，A股市场目前的处境比想象中更严峻。

现在国资出手对于上市企业来说无异于“雪中送炭”。第一，为市场提供了大量流动性，缓解上市公司资金压力，提振市场信心；第二，直接选定企业入资，也能避免供需错配的情况发生，精准有效地助力实体经济发展；第三，此次国资接盘濒临爆仓的股份，将不设置平仓线，这就给了上市公司喘息的机会。

对于国资本身来说，这也是一笔非常划算的“买卖”，在当下的市场环境里，全球股市动荡不安，A股表现较为疲软，许多优质上市公司股份的价格相较于过去更便宜，现在入手，只赚不亏。2008年金融危机时，美国政府提出了7000亿美元的“问题资产救助计划（TARP）”，以抄底价入股被救助公司，在市场好转后高价售出这些股份，收回了6727亿美元。

今天各地区的救市方式与TARP有相似之处，虽说目前在市场上有所争议，但不可否认，国资出手的确可以救上市公司于水火，深圳等多个地方政府累计救助基金将达数千亿，对于实体经济和中小企业来说，这是一笔实打实的“救命钱”。

当然，救市不是“做慈善”，以深圳为例，除了限定救助范围外，还对股权、债券方式作出规定。股权方式方面，与上市公司股东签订对赌协议，如果公司业绩不能达到要求，可向交易对象申请股权或现金赔偿；而债权方式主要是为公司解决股权质押风险，除了固定的利息收入外，如后续公司股价上涨，国资平台将再分走增值部分的三成收益。

这颇有救急不救“穷”的意思，就宏观市场环境来看，其实股权质押、债务危机带来的风险都是表面的，资金入市也不过是暂时性地缓解市场流动性压力，预防系统性金融风险发生，“找到上市公司发生流动性压力的根源”才是关键所在。

貌貌认为，目前A股市场身陷泥潭的公司中，分为“急”和“穷”这两种，“急”指的是那些因为受到宏观环境影响、融资渠道收窄、运营成本较高、资金回转周期较长而不得不抵押股份的企业，“穷”指的是那些因为盲目扩张、不善经营、导致公司亏本，把自己逼进穷途末路的企业，也就是市场里“滥竽充数”的存在。

因此，资本不受控制地进入市场未必是好事，很可能导致身处债务危机中的上市企业在引入国资后，不但债务问题未解决，反而会愈演愈烈。所以，从本质上来看，将企业的经营状况纳入救助标准，才能真正地达到救助效果，帮助市场度过难关。

企业的运营发展有其自身规律，对于A股的上市企业来说，滥竽充数的时代或将不复存在。国资救市，或许会是一轮新的洗牌。