美国收紧留学签证，新东方（EDU.N）会怎么走？
港股那点事国内还在休假，国外又有人搞事情。
10月份这几天，新东方股票下跌了16%；虽然整个中概股的走势也是“灰头土脸”，但新东方的跌幅还是有些异常。大跌一定事出有因。
果然，消息层面的原因更加让人不安。10月3日，英国《金融时报》（Financial Times）报道，美国曾考虑对中国公民禁发赴美留学签证。消息一出，留学生和家长群首先炸锅，引发一阵恐慌情绪；资本市场很快反应，新东方股票先跌为敬。
1
这则报道的篇幅不长，如果稍微认真看一看，背后的故事值得玩味。
文章报道的不是一则“新”闻，而是说了，“今年早些时候，白宫顾问米勒曾鼓动特朗普停止向中国公民发放留学签证。因部分官员担心这样做的经济和外交影响，该提议遭搁置。”
注意，这里说的是“曾考虑过”（considered）,而不是正在考虑“停止向中国公民发放留学签证”，因此，《金融时报》是炒了一份冷饭，叙述了一个年初发生的故事。看到这里，留学生和家长们可以稍稍松一口气——签证没有停。
这位米勒顾问，在特朗普政府制定强硬移民政策的过程中一直扮演关键角色，他的提议是为了所谓的“应对中国间谍活动”，这个提议在今年春天白宫椭圆形办公室的一次会议上遭到反对而搁置。
（斯蒂芬·米勒）
美国政府背后的考量主要是经济利益。美国驻北京大使馆官员提出：美国大多数州对中国享有服务贸易顺差，部分原因就在于中国留学生的支出。
根据美国驻中国大使馆此前发布的《2017门户开放报告》，2016-2017学年就读于美国高等教育机构的中国学生增至35万人，在所有留美生源国中连续第8年位居榜首，占在美国际学生总数的32.5％。
一名中国官员透露，仅在2017年一年，中国留学生就为当地经济贡献了180亿美元。
《金融时报》报道的就是这么个事情，简单来说，一方面美国政府 “草木皆兵”地把中国留学生看成是一个个间谍，担心他们会危害美国的国家安全，想要采取行动；另一方面，又觊觎这些留学生带来的经济利益，表现的患得患失、投鼠忌器。
与其说莫须有的“罪名”，不如说是中美贸易战背景下欲加之罪；而媒体在这个时点报道这件旧闻，其用意也根本不在留学签证这件事，完全是为其它国际新闻增加戏码。
理解到这一层，留学生和家长们可以再松一口气，但新东方的股价已经“躺枪”，投资者需要考虑——这是一个“飞刀”，还是一次“误伤”带来的买入机会？
2
美国“停止向中国公民发放留学签证”，听上去过于惊悚，发生可能性极小。但美国收紧中国留学生的签证政策却是真实发生的。
截至2017年9月30日，美国共发放了39.4万份F-1签证，较上年同期减少了17％，较高峰时刻的2015年降低40％，其中向中国留学生发放的签证数量下降了24%。
据美联社5月29日报道：美国政府计划缩短部分中国公民的签证有效期。新政策将从2018年6月11日开始实施；表面上，签证的申请过程本身并没有改变，但美国领事官员将会“视具体情况”缩短部分签证的有效期，而不再像以往一样，尽可能大的放宽期限。
而所谓的“视具体情况”，据一位美国官员透露：各美国大使馆和领事馆收到的指示，如果中国留学生在机器人、航空和高科技制造业等领域学习，他们的签证有效期将被限制在1年。
不仅仅是留学生，如果中国公民在美国商务部特别审查名单内的实体机构担任研究人员或经理，他们将需要来自多个美国机构的特别许可。而这些特别许可的申请，将会花费数月的时间。
早在2017年12月，白宫发布了国家安全战略，称将“检讨签证程序，以减少非传统情报收集者的经济盗窃”，并考虑限制科学相关领域的外国学生。
“相关领域”主要包括科学、技术、工程和数学等专业（STEM），而在美国大学就读STEM领域的学生，80%为国际学生，其中中国学生更是占大多数。而这些领域与“中国制造2025”提出的十个重点领域也高度重合。
从一系列事件来看，美国政府的态度已经相当明显了。
3
美国一直是中国留学生的最大目的地，而美国正在收紧签证政策，这是留学语言培训和咨询服务等行业未来所面临的市场基本面。
2017年，中国出国留学人数达60.8万人，相比上年增长11.7%，增速高于2016年的4.2%；从绝对数看，2017年新增出国留学生人数达6.4万人，创下2000年以来新高。
数据来源：教育部
根据美国大使馆的数据，2016-2017学年就读于美国高等教育机构的中国学生为35万人；据此计算，赴美留学生约占中国留学生总人数的57%。毫无疑问，美国是第一大留学目的地，紧随其后的是加拿大、日本、英国和澳大利亚。英语系国家的人数占比约为80%。
从统计数据来看，2017年，出国留学总人数没有出现下滑的迹象，反而创下历史最好记录。但是，这是中美贸易战之前的情景，行业驱动的逻辑是中国经济发展带来的教育升级需求；2018年以来，主要驱动因素将叠加美国的签证政策。
应该看到，对中国较富裕的家庭群体而言，教育升级的需求是持续的，但是美国的政策因素是2018年以来的新增变量，这种背景下，部分家庭可能会选择其它国家，例如加拿大、英国和澳大利亚等英语系国家——这些国家已经是中国学生留学目的地前5名。从这个角度，对语言培训和咨询服务等留学相关的行业也未必是重大的利空；具体的影响，还需要更多的证据来判断。
4
对新东方，截止2018年5月31日的财年，营业收入24.48亿美元，同比增长36%。其中，K12课外培训收入14.37亿美元，占总收入的59%，同比增长46%；海外咨询及考试业务收入6.7亿美元，占总收入的28%，同比增长24%。
按业务拆分，面向K12阶段的课外培训是新东方的核心业务，营收占比最大；2018财年的营收增速59%，高于整体的36%，表明K12业务是公司业务的“火车头”。
留学业务，曾是新东方给大家最深刻印象的业务，但其实贡献的收入占比仅为28%；从成长的角度，留学业务已经进入稳定发展状态——2017、2018财年，收入分别增长9%和24%，低于公司整体的增速。
更重要的是，留学业务的天花板其实已经清晰可见——即使没有美国的收紧政策，中国留学生人数增速也在放缓，每年新增留学人数不过5、6万人，基于这些有限的“新客源”，增量还能来自哪里？
值得一提，留学业务最近四个季度的收入增速分别为14%、21%、24%和33%，呈现复苏的趋势；结合2017年中国留学生人数增速回升、新增人数创历史新高来看，新东方显著受益于留学人口的增长红利。相应的，如果未来中国留学生总人数下降，新东方的业务也将首当其冲受到冲击。
根据新东方的业绩指引，2018年6月1日至8月31日的季度，留学业务的增速约为10%，相比前四个季度有大幅回落。从这个数据推断，行业的负面效应可能正在显现。
结语
今年以来，新东方的市值从最高的170亿美元，至目前的98亿美元，跌幅超过40%；市场的逻辑一直是K12培训行业的变化——新东方的股价走势与好未来高度重合，好未来是纯的K12培训业务。
1月底，由于新开大量K12教学网点拖累了报表利润，引发了股价一轮下跌；4月底，K12业务发展带动收入增长超预期，股价又开启一轮上涨。
6月中，浑水做空好未来，教育板块开始新一轮整体下跌；8月底，教育部发布《关于规范校外培训机构发展的意见》，强监管政策引发板块继续下跌。
对资本市场来说，新东方的看点是K12业务，公司市值也主要来自成长性的K12业务板块，成熟期的留学业务只占很小的部分（因为估值低）。
美国留学政策的收紧，或许是未来一两年不可避免的趋势，对留学培训行业构成了利空，新东方也不可避免，但必须明白，这对公司估值的影响并不大。
对新东方而言，压制股价的主逻辑仍是K12教育培训行业的监管，投资者需要更多的信息评估这一影响的程度；如果未来K12业务出现拐点，股价会迎来转机。
